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            安信证券-新三板市场2018年度策略

            作者:来源:安信证券2017-12-29 08:17

              【研究报告内容摘要】   

                ■松柏之茂,隆冬不衰:2017 年新三板市场整体低迷,究其原因有内在因素(如投资者资金期限错配导致退出困难、缺乏优质公司配套制度、仍存在大量不规范企业等)及外部因素(IPO 发行加速,“三类股东”因素未明朗导致投融资困难)共同影响。但需要强调的是,在市场整体低迷的背景下,市场结构性分化特征愈发明显,市值越大的涨幅越靠前,例如市值在10 亿以上公司区间平均涨幅高达14.23%,而市值小于1 亿的公司区间平均跌幅为-21.73%。从挂牌时间的维度,在2015年及以前挂牌的公司今年涨幅表现普遍不好,而在近两年挂牌的公司则在2017 年获得了不错涨幅。特别是一些优秀公司已经提前止跌,甚至一部分还创历史新高,它们的共同特征都是由业绩增长兑现驱动而非估值提升。从估值情况看,当前做市板块中市盈率在15X 以下接近一级股权市场估值属性的公司数量占比达到32.57%,而2016 年仅26%的公司PE 在15X 以下。从成长性看其中有些公司已显示出细分行业为龙头特征,类似“松柏之茂”在寒冬中依然能茁壮成长。

              ■新三板交易呈现“二八法则”,流动性和融资向精品公司集中:从成交金额来看,新三板市场表现出明显的“二八法则”,19.55%的股票提供了全市场80%成交额,说明市场整体流动性在加速集中。融资正在加速向新兴行业和优质公司集中。融资企业中2015 年满足创业板上市财务标准的公司数量仅有28%,2016 年这一比例扩大到38%,而2017年实施定增公司中符合创业板IPO 条件的公司数量占比达到46%。我们预计2018 年流动性和融资进一步向优质企业融资趋势会加剧。

              ■2018 年政策环境主要受三大因素影响——基于三大背景假设的6 种可能:2017 年影响市场的内外因素有些在2018 年将得以改善,有些仍然存在,其中较为重要的三个因素是:

              1)三类股东定位的明确以及具体操作方案出台,可能会成为打通企业当前困局一把“金钥匙”。

              2)IPO 发行速度快慢。其传导方式一方面在于估值,一方面在于挂牌企业流失。

              3)再分层红利推进:以当前优化分层为核心,未来可能推进配套优质企业鼓励政策。

              在上述三大假设之下,经过排列组合以及合并,可以推演出6 种可能政策环境,具体推演及政策效果详见正文,投资者仍需要分情况去应对。我们预计随着各项改革的推进,2018 年可能或从谨慎到谨慎乐观的方向逐渐演进中,但建议投资人不需要过分关注市场走势,将新三板市场当成一个公开股权市场,投资策略上则要按照价值思路,精选“珍珠”类的高质量低估值挂牌公司。

              ■企业如何选择未来策略?企业短期应该从自身成本和利润规模两个维度来考虑。对于股东户数较多且目前已经在做市企业,主要考虑交易效率和刚开始做市时付出了成本,或将继续选择做市的方式。对于当前协议转让企业,或会考虑净利润规模和企业生命阶段。成熟期的企业利润较高且符合IPO 条件,可能会选择在基础层上采取集合竞价方式;对于成长期的企业,部分企业可能满足创新层的准入条件,这类企业可能会选择在创新层中进行做市交易。从长期来看,企业最终还会根据公司战略在两个方式中进行选择。

              ■2018 年选股策略——耐心地寻找能够成长为参天大树且估值合理的新三板企业:我们此前一直强调“精品策略”,综合考量估值、成长性的维度,致力于寻找那些能够成长为参天大树且估值合理的新三板企业。结合行业属性,2018 年我们建议关注新三板市场较有比较优势行业,例如消费升级、生物医药、环保节能、教育、工业机器人、软件、物业、传媒等领域的优质公司。

              ■风险提示:宏观经济下行、海内外制度差异、政策推进不达预期、企业盈利下滑、系统性风险。


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